金饰企业赚钱吗？豫园股份（600655.SH）一份财报给出了两种截然不同的答案。
透过昨日披露的财报发现，豫园股份在主业亏损超 4 亿元的情况下，靠投资老铺黄金、重庆农村商业银行等证券，斩获超 10 亿元公允价值变动收益并套现 7.1 亿元，最终勉强盈利。
对比投资标的老铺黄金 212.8% 的年内涨幅、18.35% 的净利率，豫园股份股价长期处于破净状态，其珠宝时尚主业增长乏力，虽在二季度初显反弹，但"炒股养家"模式难掩主营短板，转型成效待考。
主业亏 4 亿，靠投资续命
财报显示，豫园股份上半年实现营业收入 191.12 亿元，同比减少 30.68%；归母净利润 6281.38 万元，同比减少 94.50%；扣非净利润亏损 4.45 亿元，同比扩大 0.66%。
由此可见，豫园股份之所以上半年能盈利，非经常性损益功不可没。据披露，上半年同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务、非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益合计约 5.84 亿元。其中，交易性金融资产公允价值变动损益达 10.28 亿元，绝大部分由证券投资实现。
来源：财报
截至目前，豫园股份投资的 5 只证券，有两只在上半年贡献了大额投资收益，分别是老铺黄金（9661.04 万元）、重庆农村商业银行（1638.41 万元）。其中，尤以对老铺黄金的低成本投资，在短期内取得了超高回报。
财报显示，豫园股份对老铺黄金的投资本期公允价值变动损益 8.51 亿元，期初账面价值 2.74 亿元，本期出售部分老铺黄金股份变现 7.11 亿元，期末账面价值仍余 4.15 亿元。
值得一提的是，豫园股份对老铺黄金的初始投资时间为 2023 年 11 月，当年持有投资成本仅 5000 万元，与中报显示的最初投资成本一致。结合前文《老铺黄金：29 家门店撑起的资本梦，递表前 3 天机构突击入股 | IPO 观察》，2023 年 11 月 7 日，老铺黄金曾完成一轮突击增资，参与增资的股东中包括复星汉兴，后者由豫园股份实控，此时距离其递表港股不足一周时间。据此推测，豫园股份该笔 5000 万元的初始投资，或为此时完成。
当然，豫园股份这波高位套现，离不开老铺黄金的股价狂飙。得益于古法金的差异化竞争策略及良好的盈利支撑，老铺黄金自 2024 年 6 月上市以来股价持续走高，今年累计涨幅已达到 212.8%，并在 7 月 8 日股价创下 1108 元的历史新高。
老铺黄金股价表现，来源：Wind
此外，豫园股份重仓的重庆农村商业银行期内也取得良好收益，本期公允价值变动损益 2.62 亿元，期末账面价值 9.1 亿元。Wind 数据显示，重庆农村商业银行年内累计涨幅达 29.13%，股价在 7 月 11 日创下 7.14 元的年内新高。
当然，上述证券投资中也不乏爆雷的情况。例如，豫园股份最早于 2007 年 12 月投资的克里斯汀，其于港股上市后曾被视为"烘焙第一股"，后因陷入持续亏损、资金链断裂等原因，于去年 12 月底退市。
论"大船"的转型效率
惊叹于老铺黄金的造富神话之余，另一个问题跃然纸上：依赖"炒股养家"的豫园股份，如何夯实主营业务的护城河？同为头部金饰企业，两家的表现为何如此迥异？
据此前披露的中期业绩，老铺黄金上半年实现营收 123.54 亿元，同比增长 250.90%，实现净利润 22.68 亿元，同比增长 285.76%。如此造血能力，使老铺黄金的净利率达到 18.35%，较 2024 年 17.32% 再度提升。
同期，豫园股份净利率仅为 -0.5%，"珠宝一哥"周大福上一财年净利率也只为 6.68%。进一步对比 LVMH 集团净利率为 14.86%、开云集团净利率 6.89%，老铺黄金似乎已跻身于奢侈品行列。
在业内看来，被誉为"黄金界爱马仕"的老铺黄金，凭借古法工艺和高定价策略占据高端市场。依托古法金饰的文化内涵与工艺稀缺性，公司卡位高端定制市场，持续强化资本对"中式奢侈"的信仰；通过 IP 联名等方式，推动古法黄金破圈至年轻客群，重塑黄金消费从"保值刚需"转向"情感价值"的认知。
据悉，老铺黄金官宣于 8 月 25 日再度提价。大摩认为，这将使其毛利率从 2025 年上半年的 38.1% 升至 44.7%；但由于较高的竞争基数、2026 年在中国市场放缓门市扩张的策略，预计下半年公司的增长将逐步恢复正常化。
反观豫园股份，即便有投资等非主业的加持，当期业绩依然大幅下滑，且主营业务深陷亏损。对此，公司解释称，主要受宏观经济影响及消费行业结构调整，叠加国际金价震荡波动，导致国内消费增长乏力，致使公司部分产业运营业务营业收入同比下降，且处置非核心资产项目产生的投资收益较去年同期减少。
资料显示，豫园股份作为"老八股"之一于 1992 年登陆上交所，是手握老庙黄金、豫园商城、南翔小笼、上海老饭店等名闻全国的"老字号"。其中，珠宝时尚板块营收占比接近 7 成。
2025 上半年，行业社零指数持续承压，国际金价持续高位震荡上涨，终端市场金银珠宝类需求呈结构性分化趋势，报告期内，豫园股份珠宝时尚集团实现业务收入 128.99 亿元，整体业绩承压。
在今日召开的中期业绩交流会上，豫园股份高管透露，受去年高基数、金价高涨影响，珠宝时尚业务一季度增长不佳，但随着公司提升产品力驱动业务向高毛利销售转型、迭代商业模式转型精益运营模式，同时深化整合供应链提质增效等等，二季度珠宝时尚营收已现回弹趋势。
另据中信证券，公司珠宝时尚业务二季度收入增长 2.07%，结束连续四个季度的下滑后开始回弹。其中，明星产品古韵系列实现营收超 23 亿元，老庙品牌计件产品销售额较同期上涨 66%，珠宝时尚业务毛利率整体增加 0.43 个百分点，业务模式调整的结构性趋势初显。
此外，豫园股份强化联名营销，以二次元 IP 驱动品牌年轻化共振。2025 年 6 月，老庙携手国创动画 IP《天官赐福》之联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万，位居 IP 联名黄金品类 TOP1，实现线上话题引爆 + 线下打卡互动 + 全渠道资源覆盖。
显然，豫园股份在转型中持续向品牌高端化、年轻化发力，面对"船大难掉头"的行业共识，公司高管始终看好 "大船"的转型优势。
只不过"大船"的转身速度需跟上市场节奏。对比老铺黄金们的单店坪效、年轻化产品的市场反响，豫园股份在产品创新迭代、年轻化营销精准度上，仍有不小的追赶距离。（本文首发钛媒体 App，作者 | 马琼，编辑 | 曹晟源）
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